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宏觀趨向積極,銅供需延續缺口

2023-08-03 15:28瀏覽數:4 

一、美聯儲可能最后一次加息

市場普遍認為本周美聯儲議息會議將再度加息25個基點,并且可能是本輪緊縮加息的最后一次,主要因為6月的通脹數據回落至3%,目前市場價格已充分計入最后一次加息。雖然有美聯儲年內降息的言論,但由于通脹粘性,仍需要時間來觀察,美聯儲年內降息可能性較小。市場主流觀點是下半年美聯儲貨幣政策進入觀察的平臺期,意味著海外宏觀限制因素在消退,對銅價的束縛在減輕。

本周國內政治局經濟會議釋放積極和有力的經濟扶持信號。會議指出,要用好政策空間、找準發力方向,扎實推動經濟高質量發展。要精準有力實施宏觀調控,加強逆周期調節和政策儲備。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,延續、優化、完善并落實好減稅降費政策,發揮總量和結構性貨幣政策工具作用,大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發展。要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要活躍資本市場,提振投資者信心。尤其是對地產的措辭發生較大改變,刪除“住房不炒”,將有利于地產行業的恢復。

海外宏觀政策大概率進入觀察的平臺期,國內扶持經濟的政策持續出臺,海內外宏觀環境向有利于銅需求預期的方向轉變。

二、表觀需求量(供應)同比基本持平

年初以來銅精礦粗煉加工費持續小幅增加,最新周度數據為93美元,三季度進口長單精礦加工費95美元。達到五年來新高,超過了年度88美元的長單價格,精礦供應持續寬松,主要受益于智利、剛果和秘魯的新增礦山形成供應。

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全球精礦供應寬松激發了冶煉企業生產積極性,尤其是國內產量增速明顯增加,國內連續4個月月度產量超百萬噸,6月份國內銅產量達到109.7萬噸的歷史最高單月產量。

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目前全球主要交易所加上海保稅庫的庫存量約為23.5萬噸,連續4個月下降,較3月份峰值49萬噸明顯下降。這意味著,盡管精礦供應和冶煉產量增長明顯,但需求也表現良好,并沒有出現累庫現象。

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由1-6月份的數據來看,國內產量明顯增加,進口同比出現下降,國內上期所和保稅庫庫存合計出現下降,國內表觀需求量(供應)同比基本持平,僅增加1.2%。

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三、新能源是銅需求主動力,地產短板將扭轉

電力:1-6月份光電和風電裝機同比增加158%和77%,火電同比增加97%,水電同比下降43%。1-6月份電網投資同比增加7.8%,延續正增長。如果光電和風電單位需銅量按照0.45萬噸/GW和0.9萬噸/GW計算,扣除基數影響,估計今年光電和風電將較去年增加約40-50萬噸銅需求量,依舊是拉動銅需求的主要動力。

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交通設備:1-6月份國內汽車產銷分別完成1324.8萬輛和1323.9萬輛,同比分別增長9.3%和9.8%。由于去年4-5月份疫情影響基數較低,今年4-5月份數據同比表現尚可。由于去年消費提前預支,市場預期今年汽車產銷可能負增長。

財政部近期宣布新能源汽車購置稅減免持續到2027年底。其中,2024-2025年新能源汽車免征車輛購置稅,每輛汽車免稅額不超過3萬元; 2026-2027年新能源汽車減半征收車輛購置稅,每輛汽車減稅額不超過1.5萬元。這將進一步提高新能源汽車滲透率,提高單位銅消費量。由于新能源汽車滲透率的提升,在全年產量同比下降5%的假設前提下,與去年相比銅需求量基本持平或輕微下降。

另外值得關注的是汽車出口持續快速增加。1-6月份出口同比增加75%。

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家電: 1-6月空調產量同比增長16.6%,冰箱產量同比增長13.3%,洗衣機產量同比增長20.5%。地產竣工面積同比持續正增長、疫情后消費恢復、以舊換新和綠色節能補貼等消費刺激政策助力空調需求釋放。

6月份家電出口同比達到13%,1-6月份出口累計與去年基本持平,好于預期。

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地產:1-6月份房地產施工面積、開工面積和投資依舊負增長??⒐っ娣e同比增加19%,受“保交樓”利好帶動。地產銷售雖然在疫情解封后出現階段性回暖,但需求集中釋放后,地產銷售再次轉弱。在中央政治局經濟會議后,市場對國家出臺地產扶持政策預期再次升溫,包括降低限購和房貸利率等。

根據下游各行業的數據估計,受去年低基數影響,今年1-6月份下游需求增速同比估計達到22%,延續4、5月份的高增速。


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四、小結

市場預期美聯儲本周加息后大概率結束本輪貨幣緊縮周期,并進入觀察的平臺期;國內政治局經濟會議提示市場對終端需求的樂觀預期,并有望在短期內繼續支持銅價。

在銅精礦加工費持續擴大及供應持續寬松的情況下,國內精銅產量有望延續高增長。由國內銅下游四個主要需求行業來看,電力投資持續高增長,成為拉動銅需求的主要動力,尤其是光電裝機延續高速增長;新能源汽車滲透率和出口的提升鞏固了國內交通設備行業的銅需求;空調產量持續正增長助力銅需求;地產行業有望進一步受到政策扶持,總體上國內銅需求表現良好。全球庫存低水平和國內現貨持續升水,也意味著相較于供應的高增長,需求更加良好。

中期來看,銅供求仍存缺口,宏觀環境趨向積極與產業鏈供求缺口疊加,銅價重心可能進一步上移。

五、風險提示

1、美聯儲貨幣政策和國內經濟扶持政策可能不及預期;

2、國內需求意外出現大幅下降。


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